贵州茅台:夜空中最亮的星

2019-05-14 00:24 关键词:习酒 分类:习酒 阅读:1366

原题目:贵州茅台:夜空中最亮的星

作者 | 木盒

流程编纂 | 派派

风云君曾在《风云课堂 | 代价投资三部曲之:怎样选出优良公司》(下载市值风云APP内搜索可检察)指出,上市公司茅台(赚的净利润满是现金。

本文详细分析茅台,基本逻辑框架是:

1、我们先从茅台的稀缺性讲起,因为稀缺性决意了茅台较宽的护城河和靓丽的财务报表。

2、详细分析护城河概念和茅台财务报表。

3、最后,实验解答茅台今朝面对的两个关键成绩:茅台今朝终端价钱能否有泡沫?年青人还喝茅台吗?

1、 稀缺性

全部经济学不过是稀缺性的注脚。茅台的品牌和代价也起源于其稀缺性,茅台的稀缺性在于两点:

1、地舆情况的不可复制性

上世纪70年代,国家曾构造专门部队,在遵义市郊筹建了茅台酒异地实验场,并葫芦画瓢地从茅台酒厂搬来全套酿造工艺、最好的酿酒技师、发酵的大曲乃至窖泥,想再复制出一个茅台出来。

惋惜,十多年的努力都未曾酿造出“茅台酒”,以失利为了结。

酿酒最重要的原材料三要素是:食粮、水、曲。

(1)食粮:茅台酒生产所用的高粱为糯性高粱,本地俗称红绫子高粱。

这类高粱与东北及其他地区高粱不同的是,颗粒坚固、丰满、均匀,粒小皮厚,支链淀粉含量达88%以上,其截面呈玻璃质地状,非常有益于茅台酒工艺的多轮次翻烤,使茅台酒每一轮的营养消耗有一定公道范围。

(2)水:茅台酿酒用的水是包含大批微量元素的赤水河。

上世纪60年代,中科院南京泥土所的专家来茅台镇观察,发明“茅台镇四周区域的紫色钙质泥土天下稠密,是茅台酒的最重要的基础”。

这类紫色土中酸碱度合适,尤其是土中沙质高,含有很好的渗水性,“下雨天,空中水和地下水都经过红土层进入河道,而红土层中蕴涵大批微量元素,经过红土过滤的水纯净无毒、苦涩适口”。

每一年炎天雨季赤水河混浊时,也是制曲的时候;重阳金秋后河水又规复纯净清澈,则为开始投料、烤酒、取酒的次要时候。

(3)曲:茅台镇地处海拔400余米的低热河谷地带。

气候冬暖夏热雨量少风速小,加上两岸高山耸峙,地舆非凡,极其适合微生物的生长和繁衍。据开端分析奠定,最少有100多种微生物对茅台酒酱香味道的形成有着间接影响。

2、独特的生产工艺

根据茅台的生产工艺,昔时生产的基酒最少需求五年后能力贩卖,1年的基酒生产周期,最后根据一定比例和不同年份的老基酒实行勾兑。酱香酒出酒率低,但香味丰富,具有极强的口感粘性,对人体刺激小。

2、护城河

(一)茅台为什么是A股最闪亮的星星?

1、根深蒂固的文明

在饮食文明和产物消耗上,不同民族和国家是很大不同,因此降生出不同的消耗市场——葡萄酒文明和白酒文明本无所谓高低,异曲同工罢了。

不管是高端婚宴、家宴等小我消耗场合,还是招待迎宾、商务会晤、庆功等配合消耗范畴,白酒都是中国古老餐饮文明上必备的重要饮品。

特别在中国北方,每每都是“无酒不欢”、“情感深,一口闷”……

2、品牌与定位

茅台凭借产物的稀缺性和独特的口感,加上管理者的精肯定位和有用营销,茅台“国酒”的职位和品牌渐渐建立起来。

白酒市场出现典范的金字塔结构,从产销量看是正金字塔,从利润看是倒金字塔。茅台经过定位高端白酒,获得行业大部分利润。

2017年A股白酒行业净利润的前10名中,第1名的茅台净利润要比第2名到第9名的上市公司累计净利润还多44亿。

3、较宽的护城河

文明和口感几乎是这世上最难改变的东西了,巴菲特买美国人圣诞节必买的喜诗糖果和日常消耗的适口可乐,就是想从不肯定、变革快的天下中找出肯定、临时稳定的东西,这是代价投资的精华地点——护城河。

每每被大部分投资人忽略的是,能存活100年的公司是万众挑一,茅台就是其中之一。连续谋划只是管帐学中一个假定,不同公司生命时候是不肯定,但这又是估值的重要原因之一。

能长期穿越茫茫光阴、滚滚尘凡的公司,理应获得更高的代价。

文明影响和口感粘性很难量化茅台的护城河,必需从财报和数据上需找茅台护城河的量化目标。

护城河是风云君最存眷的概念之一,看一个公司能否有护城河,最重要的是看公司能否有产物的订价权。

订价权即公司能否有提价能力,通报上游或公司谋划压力到下旅客户。茅台汗青上屡次提高产物价钱,2018年1月茅台再次将53度茅台(500ml)出厂价提升为969元。

(二)我们从三个方面思考茅台的护城河:

1、提价和毛利率关系

茅台屡次的提价提升了毛利率空间,从2000年82%上升到92%,这说明茅台的护城河极高。

假如本钱稳定,毛利率从80%提升到90%,价钱需求上涨1倍;从90%提升到95%,价格需求再上涨一倍。

53度茅台(500ml)生产价,2003年提价之前价钱是218元,2008年提价后价钱是439元,差未几上升一倍。这意味着,这段时候茅台的营业本钱几乎没涨。

茅台营业本钱中最大的为间接材料(食粮、水、曲),惋惜2011年之前茅台年报中并没有表露营业本钱组成比例。

但从2011年以后的数据看,间接材料占营业本钱的比例愈来愈少,说明茅台对上游原材料的依靠性愈来愈低。

2、出产价和市场价的差价

茅台大概是对经销商让利较多的上市公司之一:茅台酒先从茅台批发贩卖给经销商,这是生产价;然后再从经销商到渠道商,这是一批价;渠道商再卖给小我客户,这是终端市场价。

市场的零售价和生产价的差价越高,茅台的提价空间就越大。

差价/出厂价的比例越高,茅台的护城河就越高。

从价钱来看,2012年-2013年茅台市场价钱开始触顶降落,2014年-2015年是茅台贩卖低迷的时候,究竟上财务报表的资产也有一些恶化,体现在应收票据比例急剧增加上;2016年初茅台价钱开始规复强劲,财务报表也有好转,体现在应收票据削减、预收账款增多上。

茅台功绩先行目标为一批价和预收账款(预收账款前面再分析)。根据中泰证券的研讨报告:2012年以后53度茅台一批价与茅台股价之间存在一定的相干性。

3、提价不低落其销量

因为收入=价钱*销量,护城河的公司不惟一提价能力,而且提价理论上不该当影响到收入增加,乃至销量。

因为茅台2011年后才在年报通知销量,我们可以假定全部的酒为53度茅台,算出销量,发明只要在前10次提价中,只有2008年那年影响了销量的低落。

从这张表也能够看出,其他系列酒拉低了茅台贩卖价钱,导致均匀生产价低于53度茅台。

3、财务报表

风云君建立一个模子明白上市公司的产供销举动,从现金流角度来说:上市公司应收票据和应收账款越少,预收账款越多,说明对下旅客户的品牌效应就越强;上市公司对付账款越多,预支账款越少,说明对上游供应商的话语权就越强。

1、应收账款

茅台的应收账款几乎为零,在前10的白酒上市公司中,应收账款/营业收入的数据是行业最低。

2、应收票据

茅台有无管理业绩?有的。

茅台的应收账款几乎为零,茅台管理功绩不是经过应收账款,而是应收票据和预支账款。

2014年茅台收三公消耗和去库存等原因影响,53度飞天茅台价钱从2012年2200元/瓶不断下跌到2014年1000元以下,这一情况不断连续到2016年初。

在这类情况下,2014年茅台开始容许经销商可用银行承兑汇票(茅台的应收票据基本是银行承兑汇票)方式实行进货,以变相补助经销商,低落其资金压力。

2016年贩卖回暖后,7月茅台又停止经销商使用银行承兑汇票处理53度茅台酒进货,只能用现金。

3、预收账款

投资的好坏在于思想的不同。预收账款,管帐学将其处理为欠债,但投资上应当将其视为资产,好比房地产的预收、茅台的预收和保险的浮存金……

但有一些情况除外,好比凯乐科技贸易形式为客户领取的预收款必需要指定采购供应商的原材料,这类情况的预收账款则明白为欠债。(市值风云APP内搜索:《上市18年讲了18个故事:凯乐科技流动性之雷》)。

预收账款可作为茅台酒能否旺销的先行目标,茅台的实在贩卖可用“预收账款+营业收入”来权衡。

2016年贩卖回暖时,茅台的预收账款/营业收入竟然高达43.68%。

2017年后,茅台不断优化打款进货政策,同时加快生产、包装、物流等环节运营效率,目的是少占用经销商资金,这类谋划政策有大概使得预收账款短时间失去“先行目标”的意义。

4、存货

茅台和房地产上市公司资产结构很类似,营业收入是汗青成绩,预收账款为先行目标,存货为将来功绩的铺垫。

茅台存货结构有一项非常重要的资产——克己半成品,次要是基酒,指下沙后经过九次蒸煮、八次发酵、七次取酒后昔时入库的未经并坛未经勾兑的新取出的原酒。

茅台酒就是由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑而成,茅台贩卖旺季一定大批消耗基酒。

关于不同公司的存货,需求详细成绩详细分析:有些存货能保值乃至升值,好比房地产、白酒;而有些存货是不断贬值的,好比服装、电子产物。固然,房价降落房地产上市公司存货也要计提减值,好比万科最近的大额计提的存货减值。

因为存货是汗青本钱入账,这意味着,只要按市场代价乃至提价,存货代价便可以重估升值。好比2017年根据汗青本钱记账存货中的库存商品为14.03亿,但如果根据市场价钱盘算则为129亿。

5、固定资产

因为茅台的需求量宏大于供应量,因此,茅台的销量取决于茅台的产能扩大。2001年以来,茅台主要产能扩大计划以下:

茅台的成品酒产能曾经突破3万吨/年:

除存货外,最间接的产能扩大是厂房、设备和地皮,体现在财务报表上是流动资产和无形资产的增加,2012年-2017年本钱付出合计182亿。

4、核心成绩

1、投资需求

很肯定的说,茅台今朝价钱有泡沫,这也是茅台为甚么要做终端贩卖价钱指导和产能扩大的原因。

2016年开始茅台强制请求分销商将手中30%-40%配额放在茅台云商平台上卖的原因,也是为了获得价钱控制权和终端消费的信息了解。

三公消耗的影响曾经远去,现有茅台的价钱泡沫源自于茅台投资需求,而投资需求又源自于茅台的稀缺性。茅台供需的紧急和产物提价的预期,很轻易使得茅台酒变成投资品。

这类投资需求导致茅台酒在民间的经销商和客户中都有囤货投资大概收藏的存货,这类存货具有“缓冲垫”感化,导致茅台功绩贩卖周期性颠簸的加大:需求旺盛价钱上涨,经销商/客户大批进货,民间存货增加,茅台功绩增加;但是一旦需求萎缩价格下跌,民间存货一定要兜售消耗完能力从新进货,茅台功绩停滞。

中泰证券研讨数据指出,2017 年,由消耗需求所拉动的茅台销量占总销量增加的78.3%,由投资需求所拉动的茅台销量占总销量的 21.7%。今朝茅台社会库存 6000 多吨,占年产量约20%。

因此,必需要存眷茅台最关键的先行目标:一批价/终端价、预收账款、生肖酒价钱。

尽管茅台的销售增加有基本面(住民收入增加)的支撑。

我们担忧的是,2016年后茅台贩卖转旺和房价上涨带来的财产效应相干性很强。

今朝房地产市场低迷, 一旦财产效应的泉币幻觉幻灭,如果茅台因为需求下滑价格步入下跌通道,大概会导致民间去库存而影响茅台的销售功绩。

2、年青人还喝白酒和茅台吗?

如果说第一个成绩投资需求影响茅台的短时间功绩颠簸,而第二个成绩则涉及茅台的临时功绩增加。

根据《2018年天猫酒水线上消耗数据报告》,现在社会财产最集合在70后以及80后,白酒消耗额在这两个群体占比均在50%以上。

而90后、95后的年青人消耗更多元,除白酒以外,会更多购置葡萄酒与洋酒。

年青人更偏好低度清酒、小包装、高颜值、富有告白创意的等小众酒水,2018年贩卖金额同比增速最快的是配制酒、果酒和洋酒(梅酒、清酒以及朗姆酒)。

固然,贵州茅台母公司茅台团体旗下的茅台生态农业公司也开辟了一些果酒类的产物。

5、总结

风云君开始分析了贵州茅台酒的稀缺性,茅台全部的品牌和代价都衍生于此,茅台也因此具有较宽的护城河。

护城河是风云君最存眷的概念,核心是提价不影响其销量,而且是个动态的权衡历程。

在这篇作品里也做了一些分析说明,更详细展开和对照分析,请下载市值风云APP,看风云君下一篇作品《东阿阿胶的提价,能否损害其护城河?》。

我们以茅台为例,分析了好买卖的标准是甚么。

好比高毛利率、低本钱付出、应收账款几乎为零、预收账款多等,竟然存货还能升值,这也是和茅台的稀缺性分不开,决意了茅台是代价投资非常典范的案例——现金流充分,投资回报率高。

风云君认为茅台聚焦主业,商业形式简朴,体现在财务报表上是很清洁的财务数据。历史功绩讲明,茅台是一家非常良好的公司,管理层也很负责取信。

尽管茅台也面对投资需乞降年青消耗群体口味变革等应战,但只要茅台继承深耕白酒主业、苦守品格、连续立异,稳定做投资,就可以源源不断地发明代价。

声明

本文作者发文前后6个月内不持有亦不计划持有文中所提个股。本文仅做案例分析,不作为投资参考和投资建议。

联系电话:000-400-400 联系邮箱:1390477380@qq.com 客服QQ:1390477380

2002-2019 Copyright © 尚品酒窖 版权所有